​大头娃娃事件发生后。 飞鹤暴跌背后，让人对乳制品的担忧

大头娃娃事件发生后。 飞鹤暴跌背后，让人对乳制品的担忧

大头娃娃事件发生后，中国的飞鹤飞不起来了！

“大头娃娃”事件继续发酵，并牵涉到许多乳制品公司，香港股票交易所中国飞鹤在开盘时暴跌约10％。

市场更有传言称，大摩的私募股权基金已售出近3亿股飞鹤的股份，套现近40亿元，其投资回报率至少达到609％。

此前，毛利率堪称的白酒公司飞鹤也受到做空机构质疑，其上市后的股价继续波动，在不到半年的时间内几乎翻了一番。

大摩私募股权基金出售飞鹤近40亿元

七年的投资回报率至少为600％

最近，湖南电视台报道，湖南省郴州市永兴县的许多婴幼儿的父母最近发现他们的孩子的身体表现出湿疹和体重减轻。一些孩子也不断拍头的现象。有一些孩子的头部异常，这似乎是不正常的。在“大头娃娃”中，一些孩子被诊断出患有佝偻病”。

这些孩子都食用了被称为“ 倍氨敏””的奶粉，但该产品实际上不是“特医”奶粉，而是属于固体饮料类别。

三聚氰胺事件的教训是至今还是忘不了的，在大头娃娃事件的影响下，资本市场也迅速做出了反应。

A股中，婴儿配方奶粉业务有所下降的公司包括伊利股份和三元股份。今日，光明乳业也小幅下跌0.29％，而贝因美逆市小幅上涨0.78％。

香港许多乳制品公司也下跌，蒙牛下跌超过3％，庄园牧场下跌2.69％，雅士利下跌2.17％，澳优上涨1.36％，受到市场打击最大的飞鹤奶粉下跌10.89％。

目前，没有证据表明飞鹤奶粉与大头娃娃事件有关。飞鹤奶粉的暴跌主要是由于“大客户”的抛空

根据香港媒体报道，外国媒体援引交易文件显示，大摩私募股权基金以每股13.25港元的价格出售了2.925亿股中国飞鹤股票，套现38.76亿港元。

飞鹤奶粉5月13日的收盘价为14.88港元。如果这一消息属实，大摩私募股权基金的售价将比昨天的收盘价低10.95％。

据悉，飞鹤于2019年11月13日登陆香港联交所，上市不到半年的时间其股价几乎翻了一番。从上市时的收盘价7.27港元，在不久的将来已升至14港元左右。

早在2013年，在飞鹤民营化期间注入资金的大摩公司就赚了很多钱。飞鹤国际（当时是一家美国上市公司）于2013年6月发布的私有化协议的相关文件显示，其首席执行官冷有斌和摩根士丹利以每股7.4美元的价格向外界出售，总计1.46亿美元。回购20％的流通股并完成私有化。

此次回购的资金来自摩根士丹利的亚洲私募股权部门和冷有斌的海外银行贷款。冷有斌说：“我们各出了一半。”

根据这一估算，摩根士丹利在飞鹤国际的投资成本约为7300万美元，按当前汇率计算约为5亿元人民币。但现在摩根士丹利已通过出售飞鹤股份套现38.76亿港元，约合35.48亿元人民币。考虑到摩根士丹利（Morgan Stanley）之前也有少量销售，大摩（Damo）对飞鹤的投资回报率至少为609％。

去年飞鹤的毛利率达到70％

40亿研发投入但销售不佳

4月20日，飞鹤上市后发布了第一份年度报告，全年实现收入137.22亿元，同比增长32％。实现净利润39.34亿元，同比增长75.5％。

飞鹤2019年的毛利率远高于同行。飞鹤2019年实现毛利润96.1亿元，毛利率高达70％，直接赶超五粮液的74.46％（2019年全年）。

2019年，贝因美的毛利率为50.09％，光明的为31.28％，蒙牛的为37.55％。

另外，飞鹤的高销售成本也受到质疑。飞鹤2019年销售成本为41.12亿元，同比增长21.9％。其中，销售及分销费用为38.48亿元，几乎与2019年的净利润39.35亿元相同。

飞鹤非常重视渠道建设和广告营销，近年来一直保持较高的销售费用。招股书显示，2017年，2018年和2019年前三个月的销售和分销费用分别达到21.39亿元，36.61亿元和6.65亿元，分别占收入的36.33％，35.23％和24.13％。

飞鹤的研发投入相对较小。根据招股说明书，飞鹤乳业2017年的研发成本仅为1.5亿元，而2018年为1.09亿元，仅占收入的1％。

2019年，飞鹤的研发费用为1.71亿元，同比增长57％，但其收入比例仍不到2％，仍然相对较低。

短期机构对业绩和现金流提出了质疑

上市后五个月内却上涨了129％

去年11月21日（飞鹤上市前两天），一家独立的会计研究公司GMT Research发表报告称，中国飞鹤的业绩令人怀疑，其利润率远高于国内外同行。 并且有可能伪造现金流。

GMT的空头报告主要从以下几个方面对飞鹤提出质疑：

首先，飞鹤公司表现出色，拥有大量现金，但是历史上却没有股息，因此手中的现金可能是欺诈性的。

GMT标准还怀疑，飞鹤实际上是利用其IPO收益的很大一部分在IPO前向股东支付巨额股息，而剩余资金可能需要用于偿还海外债务。

此外，GMT认为，如果公司歪曲了收入，则所产生的利润必须隐藏在资产负债表的某个位置。对于中国公司而言，这通常反映在现金或相关余额中，也就是说，飞鹤可能直接伪造了像康德新这样的现金存款。

GMT还认为，飞鹤对其近年来的高增长率和高盈利能力有很多怀疑。

但是，在飞鹤的出色表现面前，GMT的“做空”行为并不那么自信。 GMT承认：“飞鹤尚不具备做空的条件，目前尚不清楚何时做空。但在将来，此时，它可能成为做空者的目标。由于缺乏明显的催化剂，我们不建议做空股票。”

22日，中国飞鹤董事长冷有斌迅速做出回应，并就GMTResearch空头发出了内部信函。他说，GMT Research对中国飞鹤的指控是没有根据的，也是恶意的。它不仅严重误导了投资者，损害了中国的飞鹤品牌，而且还损害了中国的乳业。这是绝对不能容忍的，公司将保留该权利。

飞鹤还澄清说，公司的相关财务信息已经由外部独立审计师安永会计师事务所审计，并且该公司已于2019年9月30日从中国主要合作银行获得了有关该公司银行账户的人民币银行存款。（“现金状态证明”）。

一些网民不赞成这种解释。

但是，这次做空机构的“狙击”并没有影响飞鹤。上市后，飞鹤的股价在短时间内暂时缓慢了上升趋势，在疫情期间保持稳定上涨。飞鹤于上市首日开盘价为7.27港元，在5月初攀升至历史新高的16.5港元，并在不到五个月的时间里上涨了129％。

涉案企业大头娃娃被曝光

其法人曾在一家知名的乳品公司工作

根据湖南省郴州市永兴县委宣传部的说法，“大头娃娃”假特医奶粉的生产商是湖南唯乐保健实业有限公司，产品为““倍氨敏”。 ”已于2019年中停产。该声明反驳了永兴县委关于该产品合格并可以在市场上流通的声明。

目前，湖南省已指示省市场监督管理局和郴州市组成调查组，对涉案商人进行彻底调查，并根据调查结果依法从严惩处。

营养学家顾中一直言不讳地对记者说：“这纯粹是为了谋财害命

根据天眼的数据，涉案公司成立于2015年2月2日。法定代表人是肖诗弧，其持有唯可乐67.9%的股份。肖诗弧公司还是另一家美优高乳业（湖南）有限公司的董事长，美优高的股东包括澳优乳业（中国）有限公司，后者持有其30％的股份。

澳优向记者澄清说，上述大头娃娃事件与公司无关，肖诗弧只是公司的经销商。

此外，肖诗弧还曾担任澳优乳业（中国）有限公司副总裁。

乳业复苏正面临“毁灭性的考验

在经历了2008年三聚氰胺事件的毁灭性打击之后，中国的奶粉行业经历了十多年的复苏，现在终于“慢慢的恢复了实力”。

亿欧智库说，中国的乳业目前超过3000亿。从2013年开始，中国开始进入国内复苏阶段，国内乳制品品牌的复合增长率达到23.86％。

专家还指出，国内婴儿奶粉市场将出现拐点。今年1月，中国乳制品工业协会理事长，国际乳业联合会全国委员会名誉理事长宋昆冈在会议上作了《 2019乳业质量报告》的工作报告。。宋昆冈指出，随着消费者信心的恢复，乳制品市场将呈现良好的平稳发展态势，婴儿配方粉的生产和市场将出现拐点。

稳步“复苏”轨道发展的塑料制品行业，现在正面临着大头娃娃事件的影响。尽管目前没有涉及乳制品行业总体安全红线的事件，但该事件还暴露了中国乳制品行业的一些混乱状况以及市场监管中的少数“盲点”。

记者说，市场监督管理总局明确规定，绝对禁止销售当做医用奶粉等固体饮料。

中国营养学会母婴营养分会理事长汪之顼对记者说，过去两年，特种医疗食品是新产品。品种很多，一些特殊用途的婴儿奶粉也可以申请该类别。

目前，国家市场监督管理局特殊食品安全监督管理部门的数据显示，只有0到12个月大的婴儿注册了30种特殊医疗食品。

然而，不完全统计，发现市场上有数十种“特殊医用奶粉”的产品，这些产品通常标有“某某氨基酸营养配方粉的醒目字样，以及“深层水解营养配方粉”和“蛋白质固体饮料”字样印刷在偏僻且不起眼的角落。

大头娃娃受害者的家属甚至说，如果不报告这一事件，他们根本找不到孩子在喝竟不是奶粉。一些家庭成员认为所涉及产品的包装已标记并看上去完全像奶粉。

据记者了解，汪之顼认为，这是“假奶粉”，是在欺骗消费者，这是不法商家故意擦边球的现象。

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